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中泰证券债券专题研究报告:商业银行缩表比央行

中泰证券股份有限公司 齐晟


  4月份央行[微博]资产负债表显示,央行总资产从33.7万亿上升至34.1万亿,结束了连续两个月的下降趋势,重回扩表。

  我们根据央行资产负债表计算出的4月份超储率在1.26%左右,与3月份的1.30%相比基本平稳,略有小幅下降。5月份在央行不加码投放的假设下,超储率或继续小幅回落至1.2%左右。这也可能是近期央行投放频频超市场预期的背后原因。

  4月份M2环比下降是否仅仅是因为其他项的季节性变动呢?从2017年2月开始,连续3个月股权及其他投资的环比增加额不足1500亿元,而在16年全年的大部分时间中,该项的环比增加额一直超过5000亿元。因此,随着16年底金融去杠杆进程拉开帷幕,银行体系前期利用股权及其他投资(多为同业业务)大肆信用扩张的进程可能已经告一段落。

  4月份的其他存款性公司资产负债表在两点上出现了变化:首先,在央行重回扩表的情况下,商业银行反而走向缩表,与央行背道而驰,反映了银行信用扩张的放缓;其次,银行体系总资产增速向社融增速收敛,说明在监管趋严下,资金“脱实向虚”现象或有所收敛。

  风险提示:监管超预期变动,加速银行信用收缩

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